猪周期反转拐点或已现 猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益

　在生猪养殖二季度可能扭亏为盈的预期下，市场资金博弈猪周期反转兑现的动作愈来愈明显。

　　4月22日，周期权重陷入调整拖累沪指之际，猪板块逆势上扬，截至收盘，猪产业指数涨2.75%，板块26只股中24只股价收高，龙头股牧原股份（002714.SZ）与温氏股份（300498.SZ）盘中大幅拉涨，牧原股份盘中最高价创2023年5月15日以来新高。

　　猪板块集体上扬，或与农业农村部对生猪养殖行业后市情况的预计有关。农业农村部市场与信息化司司长雷刘功4月19日表示，从当前生猪去产能效果来看，二季度生猪市场供需关系将进一步改善，生猪养殖可能实现扭亏为盈。

　　本轮猪周期出现了史上最长、最难熬的周期底部，因猪肉供大于求，产能去化一波多折，全行业长时间陷于亏损，导致*ST正邦（002157.SZ，正邦科技）、傲农生物（603363.SH）、天邦食品（002124.SZ）3家上市公司出现破产或重整的情形。产能和出栏量是上市猪企兑现盈利能力的前提，但在长时间亏损后，全行业的资产负债表普遍“受伤”，有待修复，尤其是高杠杆高成本的猪企不得不缩减产能维稳现金流，意味着今年是本轮周期的关键转折点，猪企的盈利能力难在短期内释放。

　　生猪养殖扭亏为盈的预期在前，周期最后一个亏损底往往被认为是投资猪周期的首个布局点，那么沉寂3年的猪板块有望在今年为投资者带来超额回报吗？

　　生猪养殖行业盈利拐点或已现

　　市场此前普遍认为今年一季度是本轮猪周期的最后一个亏损底，就农业农村部近日传递的信息来看，上述观点基本得到验证。

　　4月19日，国务院新闻办公室就2024年一季度农业农村经济运行情况举行新闻发布会。雷刘功在会上答记者问时表示，对于生猪后期走势，近日农业农村部组织专家、行业协会和重点企业进行了专题会商。大家认为，随着生猪去产能效果的逐渐显现，能繁母猪存栏量、中大猪存栏量和新生仔猪数量都呈现下降趋势，二季度生猪市场供需关系将进一步改善，生猪养殖可能实现扭亏为盈。

　　近期猪价表现为稳中小幅上行，自3月下旬站上15元/公斤后再未跌破。中国养猪网显示，4月22日，全国外三元猪价报15.14元/公斤，同比上涨5.87%，环比微跌0.33%。实际上，今年春节以后，猪价短期下跌后迅速反弹，最新价格较年内最低价13.65元/公斤，累计上涨10.92%，年内价格重心上移，猪价“淡季不淡”反映产能去化取得阶段性进展，也为猪板块估值拉升埋下伏笔。

　　需求端来看，行业样本企业上周的周度平均屠宰量环比增长0.58%，反映猪肉的需求层面整体稳定。供应端是决定周期反转的关键，本轮产能去化时间已经超过一年，根据农业农村部与涌益咨询的数据，截至2024年3月，生猪产能累计最大去化幅度分别为11%与12%。

　　“本轮周期至今尚未出现产能去化效率大幅提升的现象，考虑到已去化的幅度，今年二季度的产能去化非常关键，或对下半年猪价走势形成重要影响，考虑淡季将尽，‘五一’与端午相继临近，猪肉需求上可能会有点波动。”某农业行业分析师对记者说，“这一次阶段性的扭亏为盈可以被视为周期反转的重要信号，盈利持续性还有待观察。产能去化的进展相对很难精准跟踪，但产能持续优化的大趋势不会改变，因此重视大周期反转逻辑与上市公司降低生产成本的进展，当前来说更加重要。”

　　2024年猪板块有望带来超额收益？

　　养猪板块二季度业绩扭亏预期下，4月22日，猪板块集体上扬，牧原股份盘中罕见涨逾5%，盘中最高价45.85元是2023年5月15日以来的最高价位，该股年内累计上涨9.66%，跑赢大盘指数；温氏股份亦收涨4.1%，神农集团（605296.SH）、天康生物（002100.SZ）等小市值猪企涨幅超过6%。

　　当前时点，猪肉消费淡季将尽，加上行业扭亏为盈的预期，生猪养殖板块受到市场关注的主要原因是板块的低估值及周期反转中的兑现程度。目前多数养殖企业在历史估值分位数中处于10%以内，股价相对较低。数据显示，2021年1月1日以来，猪板块26只股的涨跌幅平均数为-24%、中位数为-39.51%，尤其是多数小市值正处于历史最低估值水平。

　　*ST正邦、傲农生物、天邦食品3家公司因资金链困境，股价领跌板块，对于过去利用债务杠杆扩产能的养殖主体，其亏损期面临更大的跨周期现金流管理压力，或是市场对其估值定价中的关键。

　　顺鑫农业（000860.SZ）4月22日收报16.15元（前复权，下同），较2020年创下的历史最高价累计回撤约80%；新希望、大北农等股的累计跌幅都超过50%。饲料龙头新希望（000876.SZ）的生猪养殖业务一直备受市场关注，公司股价自2020年9月见顶后，进入了长达三年半的调整期，当前股价报9.3元。

　　对于猪板块普遍低估值与投资逻辑的关联，某上海私募人士对记者表示，4~7月是本轮猪周期的买点之一，但市场对2024年猪价上涨的高度和持续性分歧较大，投资难度也较大。“上一轮周期中，猪价最高在35元/公斤左右，推动上市公司业绩大增。我们认为，上一轮猪价的最高点，可能很难在本轮周期反转后出现。”上述私募人士说，“从终端消费来看，食品加工厂对猪肉的需求变化不大，高端餐饮变化也不显著，但中低等档次的实体餐饮消费需求下降比较明显，未来这部分需求变化或许是猪肉消费端的关键变量。”

　　养殖业是重资金行业，猪价以外，产能规模与出栏量是决定上市猪企盈利能力的核心变量，实际考验的是上市猪企的现金流能力。“从规模角度来看，现金储备和成本管控能力是提升出栏量的基础，龙头企业的现金储备相对好，小市值猪企现金流管理压力更大。”上述私募人士说，“但本轮周期底部时间太长，且今年一季度上市公司养猪业务大概率仍延续亏损，部分猪企的资金压力或加剧。在这种长时间业绩亏损状态下，猪企资产负债表需要时间修复，部分高杠杆高债务的上市猪企，不得不为了现金流调减出栏量，而生猪有自然生长规律，周期反转后的行业景气度不会马上体现到上市猪企的利润表。经过本轮周期后，猪产业链可能会进入强者恒强、弱者加速出局的竞争格局，成本领跑、资产负债表相对健康的猪企才有可能带来超额收益。”