“元素周期表”行情爆发 周期派基金经理走红

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　　A股“元素周期表”爆发，对大宗商品的深度理解成为基金经理的决胜秘籍。

　　今年以来，资源板块集体走强，截至4月12日收盘，有色金属、煤炭、石油石化三大指数年内涨幅分别达17.74%、15.15%、13.33%，位居申万一级行业涨幅榜的前三位。“元素周期表”相关公司股价表现亮眼，紫金矿业、银泰黄金、神火股份等个股股价均在近日屡创新高，其中紫金矿业市值已超4700亿元。

　　此前，许多基金经理和投资者一直将“自下而上”选股的研究方法奉为圭臬，近两年的市场则让拥有“自上而下”周期视角的基金经理崭露头角，年内多位主动权益基金经理均是周期行业研究背景出身，其中还有基金经理曾发长文论证大宗商品周期对长期股票市场风格有着至关重要的影响。

　　多位周期背景

　　基金经理业绩居前

　　今年以来，重仓资源股的主动权益基金领跑市场，截至4月14日，西部利得策略优选、景顺长城周期优选、前海开源金银珠宝、广发资源优选、万家双引擎、景顺长城支柱产业、西部利得新动力、东方周期精选、博时成长精选、嘉实资源精选等基金年内收益率居前，均超25%。

　　值得一提的是，管理上述基金的多位基金经理均有深厚的周期行业研究背景。如景顺长城周期优选基金经理邹立虎，此前曾任职于期货公司，重点研究宏观经济和大宗商品领域，2017年9月—2021年8月管理过当时市场上唯一一只白银期货基金，是市场上比较少见的同时拥有周期股研究功底和大宗商品投资管理经验的基金经理。

　　景顺长城周期优选成立于2023年8月，成立时，邹立虎曾接受证券时报记者采访时表示，将继续重点关注有色、能源、钢铁和石油石化等相关周期品类。截至2023年年末，景顺长城周期优选的前十大重仓股为紫金矿业、湖南黄金、铜陵有色、招金矿业、五矿资源、兖矿能源、宝武镁业、神火股份、中煤能源、平煤股份。按该基金目前的净值表现来看，一季度持仓板块变化不大。

　　此外，万家双引擎基金经理叶勇、博时成长精选的基金经理之一王凌霄以及已于3月底卸任嘉实资源精选基金经理的苏文杰均是周期行业研究员出身，多在研究员期间就对有色、煤炭、钢铁、交运、化工等周期板块进行覆盖，管理基金后持仓也多在周期行业。

　　商品周期对

　　股市风格有重要影响

　　近两年，许多“自上而下”的基金经理崭露头角，这些基金经理认为关注大宗商品周期对股票市场投资研究至关重要。

　　“对长期投资而言，大宗商品周期对长期股票市场风格有着至关重要的影响。”叶勇在万家双引擎2023年年报中表示，一般而言，在大宗商品上行周期中，资源股风格占优；在大宗商品下行周期中，成长股风格占优。

　　在叶勇看来，大宗商品上行周期，资源价格上行自然不断提升资源型企业的盈利能力，但也会驱动通胀不断走高，这往往会引来高利率的货币政策环境，而高利率的环境对成长股和消费股估值形成风格压制。高利率对于股票估值模型分母端的负面影响较大，特别是在全球经济增速趋缓，分子端盈利增速放缓的背景下，分母端和分子端共同作用，对于成长股估值可能构成长期压制。当然，在宏观周期上行期的补库存阶段，分子端的改善对成长股会带来风格压制环境下的宝贵喘息机会。

　　对于后市的判断，叶勇认为，自2020年开始大宗商品牛市大周期已经启动，可以预见，未来10年中，我们可能会在一个传统资源和原材料持续紧平衡的状态下走向碳达峰。值得重视的是，与以前历次大宗商品资本开支周期不同的是，由于全球环保化、清洁能源化和ESG的进程，资源品的新一轮资本开支困难重重，中长期供给缺乏弹性或将导致本轮产能周期持续更长时间。

　　中欧红利优享混合基金经理蓝小康认为，上游资源板块的高景气盈利或将维持较长时间，长期内看好上游资源品的投资价值。一是全球实物需求及恢复仍有韧性，而供给面临的约束和不确定性较高；二是上游资产（如传统工业金属资源、能化产品）估值仍处于低位；三是在经济弱复苏的环境下，相较其他行业，资源能源行业的投资回报和分红的确定性会更高，并且这类资产也不缺乏弹性，攻守兼备，对投资节奏的把握会成为胜负手。

　　需警惕大幅回调风险

　　尽管多位基金经理研判大宗商品将迎来长周期的上涨，但投资相关板块仍需注意回调风险，而且这种回调的幅度可能很大。

　　例如，近期市场涨幅最大的黄金板块已经出现多次调整。对此，国泰基金表示，短期来看，市场抢跑宽松预期交易，在一季度强势收官后需要等待更多经济数据。投机净多头到达阶段性高点后，短期快速冲高可能会一定程度上带来获利了结的回调风险。此外，对于美联储降息预期的调整可能会导致金价波动，这是可能出现的风险点。

　　“资源品价格上行大周期是一个漫长的过程，中间受到需求端扰动或者短期涨幅过大影响，必然会出现回调，有时候这个回调幅度还很大，大到几乎可以让人误以为大宗商品上行周期已经结束。”尽管从中长期视角来看，大宗商品价格依然运行在震荡上行的区间通道中，但叶勇同样提示了风险。

　　邹立虎也表示，上游资源行业景气向上的过程不会是一路平坦，如煤炭、海运都有过快速上涨然后大幅调整的阶段。此外，在选股上，邹立虎表示有两个问题需要重视：一是即使是同个行业，不同公司股价涨幅也不一样，二是股价与商品价格可能存在背离情况。这需要边走边看，带着长周期的思维，结合公司合理的估值假设、稳态的盈利水平综合判断，并尽量选择高赔率、不拥挤的标的。