能避免内耗，利润还更高！公募牛股"法宝"曝光

出海，已成为许多公募牛股的共同标签。

当公募管理层都在牵手中东、东南亚资本布局出海的当下，在国内市场激烈竞争席卷各大行业时，避免在“一亩三分地”吃老本、低价内耗互卷竞争已成为市场共识。出海不仅将不少长期亏损的基金重仓股拉出泥潭迎来第二春，其所造就的企业崛起路径更具长期逻辑，不仅反映在海外巨企从小到大的成长轨道上，在国内也涌出一批在本土市场缺乏存在感的中国独角兽。

而出海业务的毛利率、利润率显著高于国内市场业务的事实，也使得公募基金经理对上市公司跑赢国内对手的业绩增量、股价驱动力有更深刻的认知。

避免内耗，公募关注海外增量业绩

见微知著为公募基金与资本市场的一大特点，今年以来以基金抱团股招商轮船为代表的航运股反复活跃，正彰显出当下公募投资者在掘金上市公司股价推动力量的新逻辑——在各自存量激烈竞争的国内行业中寻找增量空间。

如何不吃老本却能活得更滋润，已成为许多行业玩家和基金从业者反思的核心问题。事实上，出海早已席卷各大行业，甚至包括公募管理层自身也在寻求增量空间，就在今年初，在上海证券交易所和沙特证券交易所的见证下，易方达基金与沙特领先的资产管理公司利雅得资本签署了合作备忘录，双方将在投资领域开展交流与合作，充分发挥各自的本土优势和专业能力，进一步推动中沙资本市场的联通融合贡献力量。负责公司业绩KPI的公募管理层如此，负责选股和产品业绩的基金经理亦如此。

招商轮船此前并非基金热衷重仓的对象，但从今年开始该股已成为基金抱团股，包括大成基金、嘉实基金在内的多达104只基金将其列入核心股票池，此举使得招商轮船的股价在今年以来大幅跑赢市场，年内累计涨幅接近45%。

“从招商轮船等航运股的强势逻辑上，可以挖掘出海很多其他行业的好公司、好股票，航运股的强势是中国经济复苏的表现，同时也体现出原先主要将销售市场盯住国内的企业，已开始越来越多走向国际业务，出海业务目前已席卷很多行业，谁先布局谁先获利。”华南地区一位重仓化工股的基金经理认为，与外界想象不同的是，海外市场产品销售的舒适度更高，竞争并不激烈，市场开拓的增量空间更具吸引力。

4月12日，鹏华、富国、广发基金重仓的精细化工公司科思股份，创出上市以来的股价历史新高，这只年内股价飙升接近40%、跑赢国内竞争对手的基金重仓股，就是一个摆脱国内存量竞争的典型，相比于其所在行业的许多竞争对手只盯住国内市场的“一亩三分地”并采取低价竞争，科思股份早早将产品卖到海外，并凭借中国国内的供应链在国际市场获得不俗的竞争优势，该公司预计2023年净利润将超过7亿元同比大增90%，而其获得如此之高的业绩的核心推动力，就是海外买家。

券商中国记者注意到，上述公募持仓的科思股份截至目前的营收结构中，95%的产品收入销售对象为海外客户，而国内市场的收入占比仅约5%，更具吸引力的是，海外买家为这只基金重仓股贡献了高达50.83%的惊人毛利率，而国内客户带来的毛利率只有35.69%。

由于房地产投资高速繁荣时代的结束，今年以来在对A股工程机械赛道的调研中，“你们公司的海外布局情况怎么样”“现在海外收入占比提升空间多大”“海外市场的竞争对手有哪些”已成为许多公募基金经理、研究员调研工程机械赛道股的核心问题。

4月12日，北交所上市公司五新隧装发布公告称，为进一步促进海外业务发展，公司拟设立全资子公司长沙优力洛克国际贸易有限公司，创造新的利润增长点。基金重仓股柳工、徐工机械、中联重科也均在最近的报告中强调各自公司海外业务收入持续增长给公司带来的业绩增量。

基金看好“人傻钱多”？出海利润显著高于国内

显而易见的是，许多基金经理已经认识到，海外客户“人傻钱多”能带来更少同业竞争、更高毛利率、更大增量的事实，将带来股票业绩驱动新逻辑，而席卷各种赛道的企业出海本身亦说明，出海挖掘增量空间已成为共识。

“比如，你看奶茶赛道进行价格战的惨烈促销，赛道里的主要品牌至少有十个，但现在大家都在干什么，都在出海开店，而且海外的产品价格比国内市场要高不少。”深圳地区一位基金经理认为，谁先认识到出海的增量逻辑，谁先在上市公司业绩上得以体现，也就成为基金投资在行业中挖出好公司的主线。

在关于基金经理为何关注工程机械的海外业务时，华南地区的一位公募人士对此解释称，不仅仅是国内房地产投资高增长时代的结束，工程机械赛道国内的参与者众多，更在于工程机械赛道海外市场利润率普遍高于国内。利润率更高似乎已成为海外市场的最大吸引力，并体现在各大赛道上。

南方香港优选基金、华宝新兴消费基金所挖掘的泡泡玛特，已成为港股两年深度下跌市场中的长跑牛股，在许多港股标的自2022年11月以来跌幅超60%甚至70%的背景下，泡泡玛特反而为基金经理带来高达2.11倍的巨大反弹，惊人的股价上涨的核心逻辑显然是公司赚钱能力，那么泡泡玛特是如何提高赚钱能力的？答案就是出海。

就在前不久，泡泡玛特发布2023年财报显示，全年实现营收63亿元人民币，同比增长36.5%；净利润11.9亿元，同比增长107.6%，而其业绩高增长的背后正是基金经理紧密关注的“出海增量”—2023年泡泡玛特线下门店首次进驻法国、马来西亚、泰国及荷兰，这只基金重仓股的海外业务营收首次突破10亿元大关，达到10.66亿元，海外业务同比增长134.9%，如同前述基金重仓的精细化工股海外收入毛利率更高，泡泡玛特海外市场业务的毛利率比国内市场高3.6个百分点，海外业务占比提升也使其全年毛利率和盈利能力大幅提高。

在价值型基金经理偏爱的家电赛道中，优质上市公司的形成逻辑也是在出海业务上获得先发优势。多达361只基金重仓的海尔智家的海外收入占比超过50%；在游戏赛道中，出海的逻辑不仅在最近两年火出昆仑万维这样的热门股，更是创造出现象级的巨无霸米哈游公司，这只以游戏产品《原神》席卷日韩欧美市场的独角兽，其一年可在海外客户身上吸金超百亿元。

“抢国内同行的饭碗，不如出去抢海外的饭碗，我们注意到出海已经制造出许多在国内几乎没有存在感的中国巨无霸公司，比如Temu公司、 SHEIN希音公司，这本身就是一种企业崛起的新现象，也包括基金重仓股传音控股。”一位在持仓中特别关注跨境业务的基金经理认为，从过去欧美和日本市场的牛股崛起逻辑或巨头成长主线看，出海都是企业价值快速增长的核心推动力量，比如全球家居巨头宜家公司如果只盯住1000万人口的瑞典本土市场，显然无法成为目前营收高达476亿欧元的全球巨头。

在连跌七年后重新“复活”的美图公司，从基金经理的无人问津到抱团重仓，其在2023年之前长期沦为港股“僵尸股”主因是国内用户“只用不买”，这导致国内用户越多，美图公司的亏损越大，而当美图公司持续拓展国际市场后，其在业绩上的复活，就体现在海外客户比国内客户更愿意花钱的这一简单逻辑上。

显而易见的是，许多基金经理、上市公司对海外客户、海外用户花钱大手大脚的生活方式充满期待，并以此形成意想不到的投资逻辑。以靠海外用户将公司拉出亏损困境的美图为例，根据美图公司发布的报告显示，公司历史上首次出现用户为修图付费即率先发生在海外市场，而在最近披露的年报中也显示，海外用户的付费意愿更高，促使公司毛利率达61.4%，同比提升4.5个百分点，美图公司旗下APP的海外用户数量占比尽管只占全部用户的三成，但花钱的力度却更大，在公司最为核心的修图付费业务中，竟以30%的海外用户占比贡献高达51%的付费收入。

公募牛股多具出海标签，海外业绩贡献大超预期

企业出海的逻辑为基金重仓股带来更高的增长空间，亦为基金经理带来好业绩。

券商中国记者注意到，最近两年内战胜市场走势的一批大牛股，尽管所在的行业赛道各有不同，但“出海”已经成为此类基金重仓股的共同标签，关注“出海”逻辑的基金经理王斌，其所管的华安优嘉精选基金今年以来的收益率已超过14%，在4000多只同类基金业绩排名中遥遥领先，而其最大重仓股赛轮轮胎即是以“出海”业务获得业绩高增长和股价飙升，自2019年以来，赛轮轮胎的5年多的累计涨幅高达8.69倍，今年开年后的涨幅也达到极为可观的34.5%。

以王斌所管基金业绩中，贡献占比最大的赛轮轮胎为例，这只名不见经传的大牛股，其海外业务占比高达74.7%，就在不久前，赛轮轮胎发布公告称，拟在印尼投资建设“年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目”，项目投资总额2.51亿美元，近年来，赛轮轮胎加速海外布局，此前已经在越南、柬埔寨和墨西哥布局产能。尤其是2024年以来，加上柬埔寨项目以及此次新增项目，公司不到3个月计划新增960万条轮胎产能，此前有研究报告强调，赛轮轮胎越南公司、柬埔寨公司出口美国和欧洲具有显著的关税优势和产品竞争力。

“出口的韧性预期可能超出市场的预期。”华安优嘉精选基金经理王斌认为，一方面海外部分国家的需求回落速度较慢，另一方面， 国内的出口结构也在发生较大的优化。出口结构中，除了过去看到的轻工、纺织服装、家电 等传统的品类保持一定的韧性之外，国内的高端制造业也展现了比过去更强的实力，汽车及汽车零部件、电池、工程机械、船舶等出口都有较好的表现，背后也是国内高端制造在全球具备更强竞争力的体现，从盈利的角度看，部分出口海外的产品，其盈利能力较强，对企业的整体综合盈利能力带动较强。预期在未来一段时间行业还会保持这种特征。

关于国内公司的出海跨境业务，广发基金经理李耀柱也认为，2024年在人工智能、跨境电子商务等相关领域，预计会有突出的增长潜力。例如，人工智能作为技术创新的前沿，对广告、游戏、电子商务等多个行业的发展带来深远的影响，提高效率，增强用户体验，而在全球化贸易再平衡和电子商务平台创新的背景下，跨境电商也有望成为增长迅速的领域。中国企业通过优化供应链和物流服务，以及利用数字化工具拓宽国际市场，预计将迎来较好的发展。